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Introducción

En el artículo de hoy vamos a hablar de Groupe Guillin, una empresa que se dedica principalmente al embalaje. Su principal negocio es el envasado de alimentos: envases típicos de productos para llevar, bandejas donde se transportan frutas, verduras, carnes, bollería, etc. No solo eso, también vende maquinaria para embalar y sellar.

Esta empresa tiene su sede en Francia y fue fundada en 1972. Es una empresa familiar, el presidente sigue siendo el fundador de la empresa François Guillin, con 44 años de experiencia al cargo de la empresa.

Capitaliza en torno a los 700 millones de euros, es una empresa pequeña pero que tiene ya un tamaño considerable y bien diversificada en cuanto a localización de las fábricas, como veremos más adelante.

Para analizar la empresa me he servido de los informes financieros de la empresa, que están íntegramente en francés. Por lo que he tenido que apurar mis clases de la escuela de idiomas de este año para poder entenderlo todo correctamente.

Negocio

El negocio de los embalajes es un negocio muy competitivo, como veremos más adelante, no nos podemos esperar unos márgenes elevados como pueden tener otros sectores que he analizado, pero a su favor tiene que es bastante defensivo, y se comporta bastante bien en las crisis, ya que está muy ligado al sector alimentación, y el comer es el último “vicio” que nos quitemos en época de vacas flacas. Además, la tendencia pienso que sigue siendo de crecimiento en la comida precocinada, y que cada vez se tiende a que todo tenga su embalaje individual y que además sea bonito y de calidad.

Dentro del sector hay varias empresas, pero el proceso de  termoformado que utiliza la empresa requiere de un know-how específico y que se ha desarrollado a lo largo de los años. No es una tecnología que puedan fusilar los chinos de un día para otro.

Por último, destacar que quizás no nos demos cuenta del valor que tiene un embalaje bueno y bonito, pero en el supermercado o en un catering, la presentación de la comida es también muy importante, y suele decantar la balanza a favor o en contra. Considero que una empresa que sepa valorar esto y trasladarlo a su producto tiene una ventaja competitiva respecto al resto.

Competidores

Os presento a los 3 competidores con los que voy a comparar Groupe Guillin y que son los que más me han gustado o que tienen un parecido razonable en cuanto al producto que venden:

  • Bemis: cotiza en EEUU y se dedica también al embalaje y envasado de alimentación. Es una empresa que está sufriendo bastante y que está perdiendo cuota de mercado debido a la alta competitividad en USA.
  • PSB industries: empresa también francesa que se dedica a la fabricación de distintos tipos de envases, por ejemplo del sector cosmético.
  • Amcor: empresa australiana pero muy diversificada que se dedica también al embalaje de productos alimentarios. Pasando malos momentos.

Una vez presentados a los rivales, veamos en la tabla comparativa los puntos fuertes y puntos débiles de unas empresas respecto a otras:

Groupe Guillin Bemis PSB industries Amcor
ROE 17,38% 19,15% 11,23% 22,17%
Margen bruto 38,00% 21,60% 59,29% 21,17%
Margen neto 9,04% 5,90% 3,94% 2,59%
Deuda largo plazo / EBIT 0,60 3,31 3,91 7
PER 13,56 16,4 12,29 49,9

 

Para las otras empresas me he basado en los datos de la web morningstar. Podemos ver, que la superioridad no es aplastante, pero sí que Groupe Guillin tiene un mejor margen neto que sus competidores, está bastante menos apalancada y su ROE es bastante bueno teniendo en cuenta la poca deuda que tiene y sus elevados fondos propios. Respecto a sus rivales, cotiza a un PER razonable. Como veremos luego en la valoración, lleva una subida muy vertical en los últimos meses, pero aun así, vemos que cotiza a unos múltiplos relativamente baratos comparado con la media de las empresas que sería 15.

Resumiendo un poco todo, el sector es defensivo, ya que está vinculado a la alimentación, y tiene unas métricas mejores que el resto de empresas, destacando sobre todo el margen neto, que veremos más adelante en el análisis que es uno de sus puntos fuertes y la demostración de su moat.

Ventas

Las ventas siguen una tendencia correcta y constante, no es una empresa de alto crecimiento pero sí que crece a buen ritmo. Veamos la gráfica:

El CAGR de los últimos 11 años es del 7,86%. Como he comentado, no podemos esperar algo espectacular, pero me gustaría destacar el comportamiento durante las crisis. Las ventas se mantuvieron relativamente planas en los años más críticos, aguantando bastante bien la empresa y creciendo en los años que han sido más plácidos.

Respecto a la distribución de las ventas, no nos dan una información muy detallada, pero sí que se puede sacar la siguiente información:

Donde vemos que Francia es su principal mercado, seguido de Italia y Reino Unido, seguido por el resto de Europa y con solo una pequeña exposición fuera del viejo continente. Creo que tiene margen de crecimiento, solo hay que ver la distribución de las fábricas:

Creo que tienen posibilidades de expandirse en el norte de Europa, y en países del Este. Ahora mismo supera la veintena de fábricas cuando en 2008 estaba en 14.

BPA, DPA y Pay-out

En este apartado comprobaremos el beneficio por acción, los dividendos y su pay out.

El CAGR del BPA desde 2007 es de en torno al 17%. El CAGR del DPA desde 2007 es algo superior al 12%.

De esto se puede ver que el BPA crece más que los dividendos (síntoma de prudencia). Esta empresa no se vuelve loca repartiendo dividendo, y prefiere invertir en I+D, en expandirse, en realizar pequeñas adquisiciones e inversiones…

También quería remarcar que incluso en los años más graves de la crisis, esta empresa no entró en pérdidas. Esto reafirma la idea de que es una empresa defensiva. El crecimiento del BPA tan elevado quizás contrasta un poco con el crecimiento de las ventas. Veremos más adelante que esto se debe a una mejora de la eficiencia y que las adquisiciones e inversiones que está realizando la empresa la mejoran, no la empeoran.

Balance

Como hemos ido adelantado, nos podemos esperar un balance muy rocoso, como único pero, puedo decir que esta empresa no realiza recompra de acciones. El número de las mismas se ha mantenido más o menos constante a lo largo de los años. Actualmente, han sacado un nuevo documento que te permite reducir la retención francesa hasta el 15%, pero aun así, preferiría que ese dinero fuese a la recompra de acciones, sobre todo los años que ha cotizado muy barato.

Respecto a la relación de corrientes:

La relación entre corrientes se mantiene en rangos algo justos, me gusta que sean algo más holgados, sobre todo difícil se ve que el 2012, que se acercó al punto de inflexión que es 1, rangos ya peligrosos.

Este año 2016 tiene alrededor del 50% del beneficio en caja neta, por lo que está bastante bien.  Esto se puede relacionar con la deuda:

Vemos que la deuda la mayoría de años ha estado en múltiplos controlables, siendo ahora la deuda prácticamente inexistente. Se ve el peligro como siempre de la crisis, en 2011 la deuda respecto al EBIT subió bastante, poniéndose en rangos delicados. Por suerte no hubo nada de que lamentarse, pero si esto se hubiese sostenido durante varios años, los gastos financieros probablemente se hubiesen comido el beneficio e incurrido en pérdidas.

Los fondos propios están en un rango correcto, pasan este punto con nota. Mejor tener el control de la empresa que estar en manos de los bancos. Aquí la evolución durante los años:

Relacionado con este punto, me gusta comprobar la relación entre el fondo de comercio y los activos totales, para comprobar si hay humo en el balance:

Se mueve en unas cifras aceptables, y las amortizaciones son constantes y razonables. No hay problemas en este aspecto.

Respecto al ROE, veamos cómo se ha comportado:

Actualmente se encuentra en rangos muy buenos, en máximos de los últimos años. Un ROE del 17,38% es bastante interesante.

Para terminar este apartado, comprobemos los márgenes bruto y neto:

Creo que es uno de los puntos por los que la empresa es buena. Ya que los márgenes tienden a mejorar con los años, debido a la economía de escala y adquisiciones que mejoran lo que hay. La empresa no pierde la cabeza comprando por comprar para crecer en ventas, si no que prefieren comprar e invertir en cosas que la mejoren. En este punto creo que está una de las claves de la empresa y buen hacer de la dirección.

Actualmente, ronda un PER de 13’5, más adelante en la valoración lo veremos con más detalle.

Flujo de caja

Echemos un vistazo al flujo de caja:

El flujo de caja operativo es ascendente, el CAPEX es elevado respecto a otras empresas que hemos visto anteriormente, pero el flujo de caja libre sigue siendo elevado y da de sobra para pagar los dividendos. Salvo en el año 2012, el resto de años se ha engordado la caja neta.

Valoración

Una de las cosas que miro para ver si la empresa está barata o cara, es el PER en el que se ha movido la empresa.

Actualmente tiene un PER de 13’5 y cotiza por encima del PER medio. Un precio razonable podríamos tenerlo a PER 12 que sería alrededor de 33€.

Hace poco ha dado una ventana de compra, pero considero que actualmente está en su precio justo o ligeramente barata, pero esperaría a como he dicho, a por lo menos un PER 12.

Aquí la gráfica para que veamos la progresión de la cotización:

 

Desde 2014 ha pegado un subidón importante, llegando a multiplicar casi por 4 el valor de las acciones.

Conclusión y perspectivas

  • Como conclusión y resumen me gustaría apuntar:
  • Sector defensivo y que se ha comportado bien durante las crisis, manteniendo las ventas respecto a años anteriores y sin incurrir en pérdidas.
  • Respecto a sus peers, vemos que la empresa cotiza a mejores múltiplos y que es más eficiente (mejores márgenes y buenas perspectivas de crecimiento).
  • Las ventas crecen, no espectacularmente pero sí de manera constante. Sin embargo el BPA sí que crece a buen ritmo, esto se debe a una mejora de los márgenes netos, por la mejor eficiencia y la economía de escala.
  • Considero que tiene margen para crecer y expandirse por Europa primero, y fuera de ella después.
  • El balance está sano, salvo algún detalle como la relación de corrientes y que no se hagan recompras, pero está aprobado y se puede dormir tranquilo con esta empresa. Los flujos de caja son saludables y dan para cubrir todo lo que se necesita.
  • Para terminar, es una empresa familiar y que sigue dirigida por su fundador, cuyos objetivos están alineados con el accionista.
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4 Comentarios

  1. Consideras que la subida que ha tenido es consistente o “está de calentón”?

    Un PER 15 todavía es asumible viendo los PERs de sus competidores?

    • Considero que ahora mismo está en su precio justo, pese al calentón que lleva últimamente. Personalmente esperaría a entrar por debajo de su PER medio. Ahora mismo estamos en máximos y es momento de ser pacientes.

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