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Una vez  que hemos seleccionado la empresa y en mayor o menor medida entendemos el sector en el que desarrolla su actividad, el siguiente paso es hacer una radiografía de sus estados financieros para dilucidar el estado de salud de sus cuentas.

Para ello iremos a la zona de inversores de la web corporativa de la manera que ya conocemos y dentro del informe anual buscaremos la parte concerniente a los estados financieros, habitualmente denominada “Financial Statements and Supplementary Data”. También se pueden consultar en páginas como Morningstar, stockrow o quickfs, las cuales ofrecen una visión rápida de los 10 últimos años de la compañía, pero es mejor ir a la fuente principal.

Básicamente nos interesan 3 de ellos, que son la cuenta de pérdidas y ganancias, el balance y el cash flow, siendo el primero el que trataremos de abordar el este artículo

ENTENDIENDO LA CUENTA DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS

Así se vería en la web corporativa. Los informes anuales de las empresas americanas suelen tener todas el formato standard de la SEC que es el que se muestra a continuación

En páginas como Morningstar lo veríamos de la siguiente manera aunque suelen mostrar más años para comparar

La cuenta de PyG se trata de un informe que nos dice la cantidad de dinero que ha entrado en la compañía en un periodo determinado así como el dinero que ha salido durante ese mismo periodo.

En la primera línea podemos ver las ventas o los ingresos totales de la compañía (Revenue). Aunque a la hora de mirar la cuenta de PyG, la más importante es la concerniente al último trimestre del año donde aglutina el resultado total de las ganancias y pérdidas de la compañía de ese año, es interesante también ver los informes trimestrales para ver como evolucionan las ventas o detectar una posible estacionalidad de las mismas comparándolas con otros periodos, entre otras cosas. Es importante que los ingresos sean crecientes año a año y si la empresa tiene varias divisiones  entender cuales son más rentables ya que una división especialmente rentable podría esconder un problema de fondo en otra que no lo es tanto. Normalmente en el informe anual viene todo separado por divisiones y cada una de las líneas de la cuenta de PyG te lleva a una nota donde te explica todo. No podemos olvidar que unas ventas crecientes requieren unas necesidades financieras crecientes.

Una vez que tenemos claro cuanto ingresa la compañía en total, la siguiente línea corresponde a los gastos (habitualmente llamado Cost of Revenue o  Cost of goods sold). Este número incluye los gastos en materia prima, la fabricación y la mano de obra. Unos gastos elevados podrían indicar un descenso de la demanda.

La siguiente línea corresponde al beneficio bruto (gross profit) que simplemente es la resta de los dos conceptos anteriores. Para  obtener el porcentaje del beneficio bruto lo que haríamos sería dividir las ventas por los costes de las mismas. Este número tiende a fluctuar con la demanda de productos o servicios que ofrece la empresa aunque cuanto más estable sea, mejor será el negocio. Un deterioro en el margen podría indicar que la compañía tiene que bajar el precio de sus productos para mantener o mejorar sus ventas y controlar a la fuerte competencia. Por ende su ventaja competitiva se desvanecerá. Es conveniente tener este ratio controlado y compararlo con las empresas del sector.

En siguiente apartado corresponde a los gastos operativos (Operanting Expenses, habitualmente conocido como OPEX) que corresponde a todos los gastos fijos como los de las oficinas o de los empleados. Es conveniente calcular el porcentaje sobre las ventas y cuanto más bajo sea mejor. También hay que mirar la evolución, para ver si la empresa controla sus gastos. Si una empresa empeora o no gana dinero es porque su margen es pequeño o por que su OPEX es grande

Una vez deducidos todos estos gastos llegamos al beneficio de explotación o ganancia antes de intereses e impuestos (Operating income, tambien llamado EBIT)

A ello se le resta los gastos de interesas, impuestos y la depreciación para llegar al beneficio neto(net income)

También es importante tener en cuenta el beneficio neto, que surge de la división de los beneficios por los ingresos totales.

La depreciación  es la pérdida de valor que van sufriendo con los años los activos fijos tales como maquinarias, edificios o equipamientos. Esto no significa que todos los años la empresa este pagando esa cantidad por la depreciación de sus activos, sino que se calcula en base a un porcentaje anual. Es conveniente leer las notas del informe anual y observar esta línea con detalle.

Sería interesante también leer en las notas del informe anual a ver si se ha producido algún beneficio extraordinario, por ejemplo producido por la venta de un edificio, que pueda enmascarar un mal resultado con unas ganancias infladas. También puede darse el caso de pérdidas extraordinarias, como el cierre de una división no rentable, que no tendrá efectos recurrentes en la operativa continuada de la compañía. Si detectamos algún tipo de anomalía de este tipo habrá que eliminarla del resultado final.

Una vez llegado al beneficio neto y a podremos calcular el beneficio por acción (Earnings per share),  simplemente dividiéndolo entre el número de acciones para llegar al beneficio por acción básico. El diluido es algo más complicado ya que algunas empresas  remuneran a sus directivos con stock options, emiten bonos, acciones preferentes o garantías convertibles en acciones. El beneficio por acción diluido es el resultado de asumir que todos esos instrumentos se convierten en acciones. Si  sale una cifra muy baja en comparación con el BPA básico podría ser una señal de alarma

una vez que ya sabemos si aumentan o disminuyen los ingresos, si la empresa mantiene una relación adecuada entre los gastos y los ingresos, si  los ingresos son cíclicos , si crecen los beneficios, etc… Es conveniente observar en el informe anual el número de acciones de la compañía y como se ha comportado a lo largo del tiempo. Un gran incremento en el número de estas puede indicar que la compañía no se financia vía beneficios sino a través de las acciones. Lo ideal sería encontrar compañías en los que el número de acciones va en descenso con los años  o que ha iniciado un programa de recompra de acciones (este punto hay que revisarlo bien ya que no siempre se cumplen estos programas)

El número de acciones de al compañía normalmente aparece en los informes anuales como “Weighted average number of shares” aunque en la seccion de key ratios de morningstar se puede ver la evolución durante los 10 últimos años de una manera rápida y sencilla. Si un año observamos un incremento considerable en el número de acciones es conveniente ir al informe anual de ese año a ver que ha pasado.

Una vez que tenemos todo esto claro, podemos pasar a calcular los principales ratios que nos indican la rentabilidad de la compañía

ROA, ROE, ROIC…

Una vez que tenemos una imagen clara de lo que gana o pierde la empresa, es hora de centrarnos en una serie de ratios clave  con los que podremos hacernos una idea de lo rentable que es y compararla con otras empresas del sector en el que opera. Al medir los retornos de una empresa sabemos cómo de buena es transformando de manera eficiente el capital en beneficios.

Uno de los ratios más importantes es el ROA (Return on Assets) que resulta de dividir el beneficio neto entre los activos totales. El resultado nos mostrará cuántos ingresos genera la empresa por cada euro de activos. La teoría nos dice que una empresa que pueda generar de manera constante un ROA superior al 7%  posee algún tipo de ventaja competitiva sobre el resto de su sector.

El problema de este ratio  es que no tiene en cuenta la deuda y muchas empresas están parcialmente financiadas con ella. Para lo cual debemos de tener en cuenta el coeficiente de apalancamiento.

Aquí entra en juego el segundo de los ratios importantes, el ROE (Return on equity). Este mide la eficiencia con la que la compañía usa los fondos propios. Es decir, mide la cantidad de beneficios que genera por cada euro de fondos propios. Como no puede ser de otra manera, para calcularlo simplemente dividiremos el beneficio neto entre los fondos propios.

A la hora de mirar el ROE hay que tener en cuenta la deuda de la compañía ya que las empresas pueden aumentar mucho la deuda y de esa manera crece el ROE sin ser necesariamente más rentables. Un ROE superior al 15% probablemente podría indicar algún tipo de ventaja competitiva.

El ROIC (Retorno sobre el Capital Empleado, Return on Invested Capital) combina lo mejor de los dos anteriores ya que mide el retorno  de todo el capital invertido en una empresa independientemente si es patrimonio neto o deuda. En este caso la fórmula es un poco más complicada y no vamos a entrar mucho en ella. Además también se pueden realizar algunos ajustes contables en los que tampoco entraremos para no hacer esto eterno y difícilmente entendible. Los datos para calcularlo se sacan del balance y se calcularía de la siguiente manera:

ROIC = EBIT/CAPITAL INVERTIDO

Capital Invertido = Equity + deuda neta – *goodwill

Deuda neta = deuda – caja

*Si la mayor parte del crecimiento del negocio es por fusiones y adquisiciones, no se le resta el goodwill

Es conveniente buscar compañías con un ROIC creciente a lo largo de los años pero sin ser excesivamente elevado, para que tengan margen de crecimiento.

Este ratio a diferencia del ROA incorpora la deuda  pero elimina la distorsión del ROE a la hora de medir empresas muy apalancadas. Si no queremos complicarnos mucho la vida, podemos encontrárnoslo en páginas como Morningstar

De nuevo recalcar que es muy conveniente crear un excel personal que te calcule y te muestre todo esto de manera gráfica para hacerse una idea en un primer vistazo

Hasta aquí el capítulo de hoy. Perdón por la extensión pero como ya dijimos al principio es muy dificil condensar toda esta información en unas pocas líneas. Esperamos que haya sido de vuestro agrado y os aplazamos al siguiente artículo, donde hablaremos sobre el balance y todas sus partidas.

 

 

 

 

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2 Comentarios

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