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Introducción

El artículo de hoy va a tratar sobre Playtech, una empresa algo desconocida y que pasa desapercibida, pero que tiene un negocio de lo más interesante: el juego. Es una empresa de software que tiene su nicho de mercado en suministrar soluciones para sus dos divisiones fundamentales: gambling y financials. En cuanto al gambling, está enfocado a casino, apuestas deportivas, bingo, póker, etc. y la parte de financials está enfocado a brokers CFD online, centrando sobre todo su mercado a captar clientes del sector de apuestas.

Esta empresa tiene su sede en las Islas de Man, como ya veremos luego, para evitar impuestos y fue fundada en 1999. Cotiza en Londres, por lo que es una oportunidad ahora que la libra está a unos precios interesantes y sus cuentas nos las presentan en euros. Tiene algo más de 5.000 empleados, oficinas en 13 países y capitalización bursátil de 3.000 millones de libras.

Negocio

 

Como hemos visto en la introducción, tiene dos negocios principales: gambling y financials. El crecimiento en el que se basa esta empresa es tanto orgánico como inorgánico, y es bastante activa en el tema de compras. Por ejemplo, la división de financials la han incluido recientemente, aprovechándose de la caída de cotización de diversas empresas debido a las nuevas legislaciones impuestas. Recuerdo la caída de Plus 500 recientemente y de otros brokers cuya principal negocio son los CFD, en esos momentos aprovechó Playtech para realizar adquisiciones.

Pese a ser una empresa de software, no solo basa su negocio en el mundo online, si no que también suministra software para casinos físicos y aporta asesoramiento para nuevos negocios que implementen su sistema. En cuanto al negocio online, se han adaptado muy bien al mercado actual, y abarcan tanto el mercado OC como el mercado Smartphone. Destaca sobre todo la gran compatibilidad entre móvil y pc, siendo algo diferenciador en el sector.

Por otro lado, han entrado en el mundo de los brokers online, y no solo se dedican al negocio B2C, también tocan el negocio B2B. En la presentación de este año nos hablan de un nuevo sistema para todo este tema, para los que entiendan podéis echarle un ojo, pero lo que yo he visto, tenía buena pinta.

Competencia

 

Los competidores se pueden dividir en dos sectores:

  • Desarrolladores de software
  • Operadores de apuestas (desarrollo in-hose)

Centrándonos en el primer grupo, que son los verdaderos competidores, cabe destacar que Playtech es la mayor empresa en cuanto a capitalización, siendo el siguiente competidor (Cryptologic) 6 veces más pequeño.

Respecto al segundo grupo, hay competidores como Unibet, BWIN, etc. que tienen su propio desarrollo interno, por lo que acaparan cuota de mercado, pero no le roban nuevos clientes a Playtech.

 

Ventaja competitiva

  • Tamaño y liquidez: es la empresa más grande del sector, y crece a buen ritmo, comprando a competidores interesantes. Además, ofrece una liquidez dentro de los diferentes desarrollos de software que otros competidores no pueden ofrecer. Por ejemplo, otras plataformas tienen problemas para dar liquidez suficiente a ciertos niveles en los que se juega mucho dinero en Póker, cosa que con Playtech no ocurre.
  • Fidelización: los clientes son bastante leales debido a la calidad que ofrece, además de los costes producidos por el cambio, ya que se debe cambiar la plataforma entera, y durante ese proceso no se pueden realizar transacciones.
  • Desarrollo: sus competidores que tienen el desarrollo in-house (por ejemplo, Partygaming y William Hill), están también empezando a usar los productos que ofrece Playtech debido a su bajo coste, y dejando de lado desarrollos propios

Ventas

Las ventas del sector juego son bastante globales:

También lo son en playtech. Dentro de las distintas divisiones, se distribuyen de la siguiente manera:

El crecimiento de las ventas es constante:

Desde 2005 ha tenido un crecimiento medio anual de casi el 12%. Se puede observar el bajón que dio en 2007 debido a la crisis, pero los siguientes años han tenido un aumento constante, destacando sobre todo el 2009 que siguieron subiendo pese a los problemas globales que existían.

Respecto a la cuota de mercado de esta empresa, se estima que en el segmento casino tiene alrededor del 15% de la cuota de mercado global y un 10% del mercado del Poker Online. Para un sector tan fragmentado como hemos visto antes, es una muy buena noticia, ya que tiene margen suficiente para seguir creciendo a buen ritmo.

Beneficios y dividendos

El Beneficio por acción (BPA) no es tan constante como las ventas, pero se puede observar que tiene una tendencia alcista. Destacar por un lado que en 2013 vendieron una división y de ahí ese alto resultado de BPA, y por otro lado, que el año pasado y en 2014 se dio un dividendo extraordinario. El de 2014 debido a los beneficios extraordinarios de 2013 y el del año pasado, probablemente debido al exceso de caja que tiene la empresa, pero estoy esperando a que salga el informe anual de 2016 para poder comprobarlo.

Mirando la media de crecimiento del BPA, obtenemos para los últimos 11 años una media de 11,5% (similar a las ventas) y un aumento del DPA del 17’5%. Los dividendos crecen por encima de los beneficios, y el pay out puede parecer elevado para una empresa en crecimiento, pero no lo es tanto si lo miramos en los flujos de caja, de los que hablaremos más adelante.

Por último, para los amantes del dividendo, actualmente tiene una rentabilidad por dividendo de algo más del 3%, y como hemos visto, con tendencia alcista en el futuro.

Balance

Lo primero en que me fijo es si el nº de acciones se ha mantenido constante o si se han reducido, en este caso, se han aumentado, aunque como hemos visto en la sección anterior, el BPA no se ha visto resentido. La empresa recompra acciones, por lo que por algún sitio debe estar emitiendo, seguramente como remuneración a directivos. No me ha gustado esto, pero viendo que el accionista no se ha visto resentido, lo paso con un aprobado raspado.

La relación entre corrientes es correcta, de 2’66, por lo que no habrá problemas a corto plazo. A destacar sus 500.000€ que tiene en las arcas, el doble de los beneficios anuales de este año 2016, y probablemente la razón de pagar un dividendo extraordinario en 2016.

Los fondos propios son ligeramente superiores al 50%, por lo que no hay problema. El fondo de comercio, por otro lado, es ligeramente inferior al 50% de los activos. En este caso, es un dato aceptable, ya que es una empresa con muchas licencias y patentes que valen dinero, y por lo que se puede ver, las amortizaciones son suficientes y se está depreciando correctamente.

La deuda se mantiene en rangos aceptables:

Deuda a largo plazo / EBIT = 2,2
Pasivos no corrientes / EBIT = 3,35

Y los gastos financieros son bastante aceptables, y es raro el año que ha superado el 10% del EBIT, manteniéndose muy por debajo. El ROE de esta empresa es del 18,84%.

Respecto al margen bruto y neto:

Vemos que el margen bruto ronda normalmente el 50%. Tiene una tendencia a la baja, muy probablemente debido a la incorporación de negocios no tan buenos como los que tenía, pero manteniéndose en esos parámetros, me siguen pareciendo realmente buenos.

A su vez, el margen neto es bastante bueno, este año del 30%. Es un tanto engañoso, ya que apenas paga impuestos, y en caso de que pagara algo más razonable, hablaríamos de unos márgenes algo peores, pero aun así, excelentes.

Flujos de caja

El cash flow from operating activities tiene una tendencia alcista, que corrobora lo analizado en el resto de parámetros como ventas y BPA de esta empresa. El Free Cash Flow de esta empresa es elevado, ya que apenas gasta en CAPEX, y cubre los dividendos holgadamente, no siendo tan ajustado como hemos visto en el pay out.

Por otro lado, vemos los dividendos extraordinarios que se suelen repartir en estos últimos años, como ha sido en 2014 y 2016. Preferiría que ese sobrante de dinero se utilizara para recomprar acciones, pero la empresa prefiere remunerar al accionista de esta manera.

Valoración

 

Para valorar la empresa, he usado un histórico de las cotizaciones y las he convertido a euros, ya que por un lado nos va a permitir dos cosas:

  • Ver el precio de la empresa de una perspectiva más real: vamos a comprar en euros, por lo que debemos saber lo que en realidad estamos pagando.
  • Ver la evolución del PER máximo, medio y mínimo, ya que las cuentas se presentan en euros y si no, no se iba a conseguir un PER exacto.

Veamos primero la gráfica en Euros, y la compararemos con una en libras:

Cotización en libras

Mientras que la cotización en libras está en máximo. La cotización en euros no lo está, esto nos pone en perspectiva de lo que vamos a pagar por estas acciones debido al descuento en la libra que hay actualmente. Esto sería preocupante si la empresa tuviese su negocio en UK, pero solo cotiza allí y como hemos visto, tiene las cuentas en euros y un negocio diversificado en países.

Ahora vemos la evolución del PER:

En la evolución del PER (he tenido que descontar parte del beneficio de 2013 para que no descuadrara), vemos que ha cotizado en el pasado a un PER medio entre 20 y 25. Actualmente, con los resultados de 2016, está cotizando en torno a PER 17’5 en el rango de PER mínimo de años anteriores.

En mi opinión, la empresa está en rangos de compra, aunque es bastante volátil y podría conseguirse más barata.

Conclusión y perspectivas

Para terminar la tesis, voy a hablar de los puntos más interesantes de esta empresa:

Crece orgánicamente: es un sector muy fragmentado y se aprovecha de su tamaño, su know-how y la fidelidad de los clientes para crecer.

Crece inorgánicamente: compra competidores directos y está empezando a entrar en otros sectores que no es solo juego “puro”.  Ha diversificado a trading, aunque no me guste personalmente el negocio, es una manera de expandirse.

Las ventas y el BPA crecen. Buenos márgenes y buen ROE. Balance correcto, deuda suficiente y controlada. Como punto negativo el aumento del nº de acciones, pero es solo un pequeño detalle.

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