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Hoy voy a analizar una compañía que todos conoceréis: TripAdvisor. Sois muchos los que me lo habéis pedido tras comentar mi inversión en ella. Es una compañía muy atractiva, con un negocio magnífico, con crecimiento en el futuro y que cotiza a unos precios que considero muy interesantes. Pero antes de nada:

Qué es TripAdvisor

Por si alguno no sabe qué es Trip Advisor, este video os lo explica en 30 segundos.

TripAdvisor es la web a la que se acude para organizar tu viaje. Ahí lees opiniones de la gente que ha ido a tu destino sobre hoteles, restaurantes, sitios interesantes que ver, dónde llevar a esa chati que has conocido a tomar unas Fantas, etc.

Además, cuando entras a ver un hotel, TripAdvisor te ofrece un comparador de precios. Puedes ver cuanto te costaría reservar ese hotel del que tan bien habla la gente en Booking, Expedia, Hoteles.com, la página del propio hotel, etc. Además, ahora han añadido una nueva funcionalidad, que permite reservar directamente desde TripAdvisor, pero eso es algo que veremos más adelante.

Qué hace a TripAdvisor especial: ventajas competitivas

TripAdvisor es un negocio fantástico. De los mejores que hay en internet. Es la web de viajes con más tráfico del mundo, con una media de 350 millones visitantes únicos mensuales. Más del 80% de ese público es tráfico gratuito, no tiene ningún coste para ellos.

La gente accede de forma orgánica para leer las opiniones y reviews de los demás sobre su destino (tienen más de 465 millones de comentarios de más de un millón de hoteles, 4 millones de restaurantes, y 700.000 lugares de interés). Atraer ese tráfico a tu portal de forma gratuita, como podéis imaginar, es una ventaja competitiva brutal. Hace que el coste de adquisición de cada usuario sea el más bajo, y eso hace crecer tu margen. De hecho, de acuerdo con ComScore, el 50% de la gente que reserva sus viajes online visita TripAdvisor antes de reservar.

¿Y como monetiza ese tráfico? A través del comparador. TripAdvisor cobra a las OTA (online travel agency) por cada persona que envía a su web. Es decir, Booking, Expedia ó Meliá pagan a TripAdvisor para que su tráfico lo canalicen a sus webs, pagando cada vez que un usuario hace clic en su anuncio/comparador. Y esto le da a TripAdvisor un poder enorme, porque las OTA tienen dependencia de ese tráfico que les genera TRIP, y esto supone añadir otro cocodrilo más al foso (moat) que rodea el castillo de TripAdvisor, porque le permite fijar el precio que “quiera”, incrementarlos año a año.

Por lo tanto, tiene dos grandes ventajas competitivas: gran tráfico de usuarios, en su mayoría gratuito, gracias al valor que da al usuario tal cantidad de comentarios, y la dependencia que tienen las OTA de TripAdvisor para generar leads (potenciales clientes).

Os preguntaréis porque está en mínimos anuales prácticamente. La causa principal es porque han decidido cambiar parcialmente su modelo de negocio. Y es un cambio arriesgado. TripAdvisor quiere hacerse mayor y convertirse en una OTA.

Instant Booking, el mayor potencial de TripAdivsor

Resulta que TripAdvisor lleva años invirtiendo grandes cantidades de dinero en lo que ellos han llamado Instant Booking. Esta fuerte inversión sirve para que tú, cuando vas a ver ese hotel que te gusta, puedas reservarlo directamente a través de TRIP, sin que te enlace con páginas de terceros. Y esto cambia el modelo de negocio, porque TripAdvisor ya no ganará dinero por cada clic en el comparador, sino que cobrará un porcentaje por cada reserva efectiva que se haga en su página. Para que se entienda bien, quieren dejar de ser lo que son ahora para convertirse en un Booking.com de la vida.

Si combinamos esa gran cantidad de tráfico gratuito junto con unas mayores comisiones, lo que obtenemos es que TripAdvisor se puede convertir en la OTA más grande y con comisiones más bajas que sus competidores. El problema principal se encuentra en que la gente normalmente lee los comentarios en TripAdvisor y cuando decide comprar, hace la reserva directamente en la web de la OTA o del hotel directamente. Por tanto, necesitan cambiar los hábitos de la gente, y para eso se requiere incrementar el gasto en marketing, lo que incrementa el coste de adquisición de usuarios del que antes te hablaba, y esto además canibaliza los ingresos por clic.

El equipo directivo

Antes de meterme de lleno en las cuentas, me gustaría hacer una pequeña mención al equipo directivo. La compañía está liderada por su fundador, Steve Kaufer, quien ha convertido la idea de una web de opiniones en un negocio que genera 4 mil millones de ingresos. Su mayor accionista es John Malone, dueño del holding Liberty (este señor es quien ha comprado la Fórmula 1, por ejemplo).

Liberty ha colocado en la empresa a su presidente, Greg Maffei, hombre de confianza de John Malone. Como sabéis John Malone es un magnífico inversor y Maffei es un gestor que ha ayudado a crear un enorme valor a los inversores del conglomerado Liberty. Da mucha tranquilidad acompañar a John Malone en este viaje.

Análisis financiero

Hasta ahora he puesto a TripAdvisor por las nubes. Pero cuando haces números la cosa cambia. Vamos a empezar por su cotización.

Como se puede ver, su cotización está prácticamente en mínimos de 3 años y a los mismos niveles de enero de 2013. El inicio de la caída coincide con el lanzamiento de Instant Booking en Estados Unidos.

Si miramos sus cuentas, vemos que los ingresos están en constante crecimiento, salvo en el último año que se han mostrado planos. Sin embargo, su beneficio no ha crecido al mismo ritmo, incluso de 2014 hasta la fecha se ha visto reducido. Esto se debe a un incremento de costes operativos, sobre todo relacionados con el cambio de modelo de negocio.

También se ha reducido el ingreso medio por comprador de hotel año tras año, a pesar de que las visitas a la web iban aumentando.

Esto también se ve reflejado en sus cuentas, que han demostrado este crecimiento más lento en los últimos años. Aunque es verdad que no tanto en los ingresos, si lo han notado en el EBITDA, EBIT y Beneficio neto. Esto es en parte por las mayores inversiones que han realizado, tanto en la inversión en Instant Booking como en marketing o incremento de plantilla, lo que ha hecho incrementar los costes.

Y esta tendencia negativa, también la vemos en la evolución de los márgenes. Se han ido deteriorando desde su salida a bolsa en 2012, momento en el que éstos eran muy amplios.

Respecto del flujo de caja, vemos que es sigue la misma tendencia, generando un Free Cashflow y un flujo de caja operativo estables, aunque en los últimos años se ha resentido ligeramente.

En cuanto a la deuda, la empresa tiene caja neta, con lo que no es un problema para ellos (tienen más caja que deuda) y tienen capacidad de endeudarse para crecer si lo necesitaran.

Múltiplos

Si comparamos la empresa por múltiplos, podemos ver que está barata en comparación con años anteriores. Si la comparamos con sus mayores competidores de cara al futuro, Expedia (expedia.com, hoteles.com) y Priceline (propietaria de Booking, OpenTable, Kayak), vemos que esta última tiene una valoración más exigente, no así Expedia, que históricamente ha tenido una valoración más moderada ya que las expectativas de crecimiento nunca han sido tan altas.

Estas diferencias se notan de forma más clara usando el ratio EV/Ventas, en tanto que TripAdvisor ha mantenido sus ingresos de forma sostenible año tras año, no así el Ebitda.


El futuro de TripAdvisor

Hasta aquí todo bastante feo. Hemos analizado el pasado y como ha evolucionado la compañía estos años, especialmente desde que lanzó Instant Booking. Pero esto no sirve de nada si no valoramos como puede ser el futuro, partiendo de estos datos.

Según el management, lo peor ya ha pasado. 2016 ha sido el momento del punto de inflexión. A partir de ahora esperan una mejora de la monetización que va a mejorar el crecimiento de ingresos, que va a ser en 2017 de doble dígito. De todas formas, el Ebitda va a ser similar al de 2016. esto se debe a que van a invertir más en marketing con la idea de potenciar sus ingresos (mediante reservas y publicidad). Han dejado claro que van a ser muy intensivos este año en marketing, además de una inversión adicional para posicionamiento de marca. Por lo tanto, van a priorizar el crecimiento en ingresos en lugar de mejorar el beneficio.

Por otro lado, también han dado los datos de la evolución de Instant Booking. En USA lo lanzaron en 2014, y ya han visto en el último trimestre de 2016 y el primero de 2017 un incremento del 20%, nada mal. En Europa lo lanzaron en 2016, y ven una evolución de momento plana.

Mirando a largo plazo, esperan que los usuarios de la web, gracias a su inversión en publicidad, perciban que TripAdvisor es un lugar donde poder comprar y reservar en lugar de un sitio donde únicamente ver opiniones. Esto va a permitir crecer a doble dígito de forma sostenida tanto en ingresos como en beneficio, y va a permitir ser más eficiente en marketing, alcanzando niveles de Ebitda idénticos a los de 2014. Esto supondría que el Ebitda se dispare casi un 30% para 2018.

Conclusión

Visto todo lo anterior, estamos ante una compañía con un cambio de modelo de negocio que actualmente genera dudas al mercado, dado que han perjudicado beneficios actuales por crecimiento futuro. Ya sabemos que el mercado tiene tendencia a mirar a corto plazo y no tener amplitud de miras.

No olvidéis que ahora se llevan $0,43 por cada persona que hace clic en su publicidad, y a través de Instant Booking se llevarán un 15% de cada reserva (una noche de hotel cuesta de media en torno a $100 según datos de la compañía), por lo que sería unos $15 por noche reservada. Como podéis imaginar, el impacto de convertirse en una OTA es brutal.

En mi opinión, una vez analizado todo, y considerando las proyecciones conservadoras del management, TripAdvisor tiene una subida de aquí a 2018 del 70%, con un crecimiento futuro anual a doble dígito.

Por último, quería poner de relieve que el fondo de inversión AzValor la lleva en su cartera de inversión. Ellos comentaron textualmente, que si les sale mal lo de Instant Booking, TripAdvisor vale un 20-30% más que ahora (en tanto que la inversión que están haciendo iría directa a beneficio), y si les sale bien, puede multiplicar por 7 ú 8 veces su precio.

Como veis, el potencial de TripAdvisor es muy grande, y el mercado no está teniendo en cuenta muchos factores que en un primer vistazo no se pueden ver con nitidez.

Si te ha gustado la entrada, te agradezco que compartas en las redes sociales y comentes lo que consideres aquí abajo. ¡Feliz semana!

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8 Comentarios

  1. Gran análisis Carlos, es difícil saber si serán capaces de reconvertirse en OTA de una manera efectiva pero todo apunta a que van por el buen camino, sin duda una inversión interesante.

    • Muchas gracias Alex. Yo creo que la reconversión no es tan compleja como puede parecer, pero si requiere su tiempo para ir cambiando de hábitos al consumidor.

  2. Gracias por el análisis. Una gran empresa. Me surge una cuestión, ¿que diferencia hay entre TRIP y LTRPA? Veo qu LTRPA tiene una parte de TRIP y otra empresa de disfraces y tiene el control sobre TRIP, es el brazo inversor de Liberty sobre Trip. Da igual comprar cualquiera de las dos, es mejor una o la otra. Espero que podáis ayudarme.
    gracias

    • Liberty TripAdvisor (LTRPA) es vehículo inversor por medio del cual John Malone está invertido en TRIP. Tiene aparte de TRIP otros activos que no valen apenas (se valoran a cero). A pesar de eso, cotiza con prima respecto a TRIP (más de un 15% la última vez que lo calculé), por lo que recomiendo invertir a través de TRIP directamente.

      Un saludo!!

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